外資私募或全面放開，中國(guó)GP們?cè)撊绾螒?yīng)對(duì)？

美東時(shí)間2020年1月15日，中美雙方在美國(guó)華盛頓簽署《中華人民共和國(guó)政府和美利堅(jiān)合眾國(guó)政府經(jīng)濟(jì)貿(mào)易協(xié)議》（以下簡(jiǎn)稱《中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議》）。

兩個(gè)超級(jí)大國(guó)在經(jīng)歷多輪磋商后終于達(dá)成了部分成果。從協(xié)議內(nèi)容來看，涉及到知識(shí)產(chǎn)權(quán)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、金融服務(wù)等多方面的內(nèi)容，而且在每一個(gè)具體內(nèi)容上，又根據(jù)實(shí)操環(huán)節(jié)約定的非常細(xì)致，使得這份協(xié)議不僅僅具有雙方“協(xié)商一致，友好合作”的框架性，更是一份可以被切實(shí)履行的“經(jīng)貿(mào)協(xié)議”。

協(xié)議第四章專章約定了雙方在“金融服務(wù)”領(lǐng)域的合作，其中第4.7條約定了在“證券、基金管理和期貨”領(lǐng)域的合作內(nèi)容，具體包括：

一、每一方應(yīng)基于非歧視原則審核和批準(zhǔn)對(duì)方金融機(jī)構(gòu)的證券、基金管理或期貨牌照的合格申請(qǐng)。雙方確認(rèn)對(duì)方擁有牌照的金融機(jī)構(gòu)有權(quán)提供己方擁有牌照的金融機(jī)構(gòu)在上述領(lǐng)域內(nèi)獲準(zhǔn)提供的完整業(yè)務(wù)范圍的服務(wù)。

二、中國(guó)不遲于2020年4月1日，應(yīng)取消外資股比限制并允許美國(guó)獨(dú)資的服務(wù)提供者進(jìn)入證券、基金管理和期貨服務(wù)領(lǐng)域。

三、中國(guó)確認(rèn)，從2019年7月5日起大幅減低對(duì)證券服務(wù)提供者控股股東的高額資產(chǎn)凈值要求。

四、中國(guó)確認(rèn)，當(dāng)現(xiàn)有美資參股的證券公司變?yōu)槊蕾Y控制、美資控股或美資全資擁有時(shí)，允許其保留原持有牌照。

五、雙方應(yīng)確保不存在針對(duì)對(duì)方私募基金管理人的歧視性限制。中國(guó)應(yīng)確保不存在對(duì)美國(guó)私募基金管理人投資H股（即在港交所上市的中國(guó)內(nèi)地企業(yè)的股票）的限制，合格的美資控股私募基金管理人應(yīng)可基于個(gè)案處理方式獲批提供投資咨詢服務(wù)。

六、雙方確認(rèn)在期貨產(chǎn)品方面不存在針對(duì)對(duì)方機(jī)構(gòu)的歧視性限制，包括允許對(duì)方機(jī)構(gòu)投資己方國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)投資的完整業(yè)務(wù)范圍的期貨產(chǎn)品（包括金融、利率和匯率期貨），

七、美國(guó)承認(rèn)目前有中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司等中國(guó)機(jī)構(gòu)的申請(qǐng)尚未批準(zhǔn)，并確認(rèn)將及時(shí)考慮此類申請(qǐng)。

牌照業(yè)務(wù)放開，業(yè)務(wù)范圍國(guó)民待遇

一、每一方應(yīng)基于非歧視原則審核和批準(zhǔn)對(duì)方金融機(jī)構(gòu)的證券、基金管理或期貨牌照的合格申請(qǐng)。雙方確認(rèn)對(duì)方擁有牌照的金融機(jī)構(gòu)有權(quán)提供己方擁有牌照的金融機(jī)構(gòu)在上述領(lǐng)域內(nèi)獲準(zhǔn)提供的完整業(yè)務(wù)范圍的服務(wù)。

簡(jiǎn)評(píng)：

本條主要涉及在證券、基金管理、期貨三個(gè)領(lǐng)域的牌照業(yè)務(wù)。中國(guó)方面，目前由中國(guó)證監(jiān)會(huì)受理證券業(yè)務(wù)、基金業(yè)務(wù)、期貨業(yè)務(wù)三個(gè)領(lǐng)域的資格申請(qǐng)，既包括證券公司牌照、公募基金牌照、期貨公司牌照、托管資格、投資（咨詢）顧問資格等牌照業(yè)務(wù)。

似乎還應(yīng)當(dāng)包括在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行登記的私募基金管理人登記資格，但也有可能并不包括，原因在于：

一是，國(guó)內(nèi)并沒有將私募基金管理人作為牌照業(yè)務(wù)（License）進(jìn)行管理，私募基金管理人按說也不屬于“擁有牌照的金融機(jī)構(gòu)”（Licensed financial institution）；

二是，本條的第五款特別提出了“雙方應(yīng)確保不存在針對(duì)對(duì)方私募基金管理人的歧視性限制。”，如果本條包括私募基金管理人，那么第五條就顯得有些重復(fù)了。

美國(guó)方面的牌照管理，筆者知之不多。

那么，本條第一點(diǎn)，“基于非歧視原則審核和批準(zhǔn)牌照申請(qǐng)”，在于未來美資機(jī)構(gòu)申請(qǐng)目前國(guó)內(nèi)的這幾個(gè)由中國(guó)證監(jiān)會(huì)受理的牌照業(yè)務(wù)，都將按照非歧視原則來進(jìn)行審核和批準(zhǔn)，和現(xiàn)有的幾個(gè)行政許可設(shè)置有一定沖突，未來可能會(huì)取消和修改這部分內(nèi)容。

本條第二點(diǎn)“雙方確認(rèn)對(duì)方擁有牌照的金融機(jī)構(gòu)有權(quán)提供己方擁有牌照的金融機(jī)構(gòu)在上述領(lǐng)域內(nèi)獲準(zhǔn)提供的完整業(yè)務(wù)范圍的服務(wù)。”

這句話個(gè)人理解為“國(guó)民待遇”，即現(xiàn)有的外資參與的牌照業(yè)務(wù)在管理上會(huì)將其業(yè)務(wù)范圍予以一定的限縮，本次要求必須將“對(duì)方有牌照的機(jī)構(gòu)”的業(yè)務(wù)范圍和“己方有牌照的機(jī)構(gòu)”的業(yè)務(wù)范圍相一致，也就是給到外資牌照完整的業(yè)務(wù)范圍，即“國(guó)民待遇”。

牌照業(yè)務(wù)允許美方獨(dú)資

二、中國(guó)不遲于2020年4月1日，應(yīng)取消外資股比限制并允許美國(guó)獨(dú)資的服務(wù)提供者進(jìn)入證券、基金管理和期貨服務(wù)領(lǐng)域。

簡(jiǎn)評(píng)：

本條主要要求中方應(yīng)當(dāng)取消在證券、基金管理和期貨服務(wù)領(lǐng)域的外資股比限制。本條也是前段時(shí)間中國(guó)公布的金融領(lǐng)域進(jìn)一步對(duì)外開放中的重要舉措，所以應(yīng)該問題不大。

證券牌照控股股東凈資產(chǎn)要求

三、中國(guó)確認(rèn)，從2019年7月5日起大幅減低對(duì)證券服務(wù)提供者控股股東的高額資產(chǎn)凈值要求。

簡(jiǎn)評(píng)：

目前在《證券公司股權(quán)管理規(guī)定》（中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)令2019第156號(hào)）第十一條規(guī)定：“（證券公司）控股股東還應(yīng)當(dāng)符合下列條件：

（一）總資產(chǎn)不低于500億元人民幣，凈資產(chǎn)不低于200億元人民幣；

在該規(guī)定的征求意見稿中，對(duì)控股股東的凈資產(chǎn)要求曾高達(dá)1000億元人民幣。2019年7月5日發(fā)布的正式稿將其從1000億元降低為目前的200億元。本條應(yīng)該是對(duì)該行為作出的一個(gè)追認(rèn)。

美資參股證券公司或迎并購(gòu)？

四、中國(guó)確認(rèn)，當(dāng)現(xiàn)有美資參股的證券公司變?yōu)槊蕾Y控制、美資控股或美資全資擁有時(shí)，允許其保留原持有牌照。

簡(jiǎn)評(píng)：

本條筆者認(rèn)為是對(duì)第二條的一個(gè)進(jìn)一步補(bǔ)充確認(rèn)，即在取消外資股比限制后，證券投資從美資參股變?yōu)槊蕾Y控股或全資，可以繼續(xù)保留牌照持續(xù)經(jīng)營(yíng)。有本條，是否意味著美方對(duì)于收購(gòu)現(xiàn)有的美資參股證券公司牌照有濃厚的興趣呢？不知道未來這些證券公司會(huì)不會(huì)有大的動(dòng)作。

私募基金業(yè)務(wù)

五、雙方應(yīng)確保不存在針對(duì)對(duì)方私募基金管理人的歧視性限制。中國(guó)應(yīng)確保不存在對(duì)美國(guó)私募基金管理人投資H股（即在港交所上市的中國(guó)內(nèi)地企業(yè)的股票）的限制，合格的美資控股私募基金管理人應(yīng)可基于個(gè)案處理方式獲批提供投資咨詢服務(wù)。

簡(jiǎn)評(píng)：

本條集中討論了雙方在“私募基金管理人”這個(gè)金融服務(wù)提供者方面的磋商結(jié)果。

1.無歧視待遇。中方目前在外資私募基金管理人方面的管理主要體現(xiàn)在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)于2016年6月30日發(fā)布的《私募基金登記備案相關(guān)問題解答（十）》當(dāng)中。

《解答（十）》的出臺(tái)背景是第八輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話政策成果中包括歡迎符合條件的外商獨(dú)資和合資企業(yè)申請(qǐng)登記成為私募證券基金管理機(jī)構(gòu)，按規(guī)定開展包括二級(jí)市場(chǎng)證券交易在內(nèi)的私募證券基金管理業(yè)務(wù)。基金業(yè)協(xié)會(huì)通過《解答（十）》的內(nèi)容為外商獨(dú)資和合資企業(yè)申請(qǐng)境內(nèi)資格提供了指南，主要包括：

A.應(yīng)當(dāng)在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)登記為私募證券基金管理人，意味著要符合《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》、《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》《私募基金管理人登記須知》等規(guī)定的要求；

B.申請(qǐng)機(jī)構(gòu)必須為在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的公司。這與目前內(nèi)資企業(yè)可以用公司申請(qǐng)，也可以用合伙企業(yè)申請(qǐng)，有一定區(qū)別；

C.申請(qǐng)機(jī)構(gòu)的境外股東必須為境外經(jīng)許可的金融機(jī)構(gòu)，且所在國(guó)的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)已和中國(guó)證監(jiān)會(huì)簽訂了合作諒解備忘錄。對(duì)內(nèi)資機(jī)構(gòu)而言，并未要求私募基金管理人的股東為金融機(jī)構(gòu)。相信未來這一限制可能會(huì)被放開。

D.要求在境內(nèi)從事證券及期貨交易，應(yīng)當(dāng)獨(dú)立進(jìn)行決策，不得通過境外機(jī)構(gòu)或者境外系統(tǒng)下達(dá)交易指令。這條限制應(yīng)該也會(huì)被放開。

目前根據(jù)“私募匯”上的數(shù)據(jù)顯示，目前在基金業(yè)協(xié)會(huì)登記的外資私募基金管理人共有230家，其中中外合資企業(yè)102家，外商獨(dú)資企業(yè)188家，合計(jì)占比1.19%。其中不乏瑞銀、貝萊德等知名老牌機(jī)構(gòu)，但從管理規(guī)模上來看仍然不高。

以貝萊德為例，在“貝萊德海外投資基金管理（上海）有限公司”名下，僅有2只產(chǎn)品。

本次《中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議》特別點(diǎn)名了“私募基金管理人”，也表現(xiàn)出了美方對(duì)這一業(yè)務(wù)領(lǐng)域的重視，相信未來這個(gè)行業(yè)將進(jìn)入一批新的國(guó)際玩家。

2.投資H股限制。股票市場(chǎng)規(guī)則筆者不是很熟悉，不予評(píng)議。H股全流通政策確實(shí)在推進(jìn)，外資這么看好H嗎？

3.投資咨詢服務(wù)。目前在投資咨詢服務(wù)領(lǐng)域，尤其是證券投資的投資咨詢服務(wù)領(lǐng)域，是由中國(guó)證監(jiān)會(huì)按照《投資咨詢、財(cái)務(wù)顧問機(jī)構(gòu)從事證券服務(wù)業(yè)審批》進(jìn)行牌照業(yè)務(wù)管理，依據(jù)《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》等進(jìn)行審批。

此外，中國(guó)證監(jiān)會(huì)也于2019年10月25日發(fā)布了《關(guān)于做好公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的通知》，明確表示試點(diǎn)機(jī)構(gòu)可以代客戶作出具體投資決策，意味著醞釀已久的公募基金投資顧問業(yè)務(wù)試點(diǎn)正式開閘。這部分業(yè)務(wù)可能未來也將對(duì)外資私募基金管理人予以開放。

2020年開始，我們的私募基金管理人，不光面對(duì)來自理財(cái)子公司、保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)、證券公司私募子公司的內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)，還要面對(duì)來自國(guó)際優(yōu)秀資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)。私募行業(yè)可謂是要迎來百家爭(zhēng)鳴的時(shí)代。

隨著國(guó)際化的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)操作通過這一批優(yōu)秀的國(guó)際機(jī)構(gòu)傳播到中國(guó)，中國(guó)的私募行業(yè)也將迎來百花齊放的時(shí)代。

時(shí)刻提醒自己，修煉內(nèi)功，在浪潮中前進(jìn)，前進(jìn)，前進(jìn)！